美联储利率决议来袭！道指期货升近300点，原油、比特币回落，美元直线拉升
编者注：本文作者Stone Fox Capital，由华盛学院林海编译，为您跟踪分析苹果目标价被分析师大砍的合理性。假日销售不济后，分析师大幅下调了苹果(AAPL)的目标价预期，公司股价出现大幅调整，笔者仍有看好公司的动力，以下探讨目标价下砍幅度是否过度的问题。
行情来源：华盛证券下杀的股价及目标价
由于一月iphone销售不佳，以及公司下调Q1营收指引，股价一路下跌至142美元的位置，尽管目标重回172美元，但离去年9月的高点233美元还很远。过去90日中，分析师大幅下调公司EPS预期，原本预计2020财年EPS接近15美元，分析师则下调至12.75美元至12.90美元，调整幅度高达2美元。
资料来源：雅虎财经，华盛证券不过，当前EPS有稳定迹象，Ycharts数据显示，当前平均EPS预期为12.90美元，相比上月12.97美元仅有小幅下滑，此前大幅下滑的状况不再延续。过去几周该值都紧靠13美元水平。
资料来源：Ycharts，华盛证券下调幅度过火？
目标价下调过火，其中一个理由便是Q1发布财报后，公司给出了较好的Q2预期，EPS接近2.37美元，基本情况为：营收550亿至590亿美元，毛利率区间37%至38%，运营开支85亿至86亿美元，其他收入/开支3亿美元，以及近17%的税率。取上述指标中位值计算，则可得净利润将为109亿美元，以47.7亿流通股为准，则EPS将为2.28美元，比预期要低。
一方面，上述推算取了较低的毛利率值(37.5%或38%)以及最大的流通股数量(47.7亿股)。实际上，200亿美元的股票回购计划考虑在内，按回购均价170美元算，回购并最终减少的股票近118万股。整体而言，取盈利的中位目标值，以及流通股数未做处理是EPS不及预期的一大原因。
盈利提振EPS
其次，公司盈利还有拓展空间，在iphone业务外发力可穿戴产品，同时高利润的软件服务比例提升。毛利率从16年高峰(40%)连跌超过2年，Q2预期高位为38%，实际上可能达到37%的水平。笔者调查认为，因服务业务的高增长，占比提升，预计公司毛利率将不久反弹至39%，并且到2021财年超过40%。对应调整模型，取39%的毛利率，外加5%的营收(570亿)增速，以及纳入流通股减少(减至42亿股)，2020财年Q2 EPS将有大幅提升，计算得出EPS 为2.90美元，相比当前2.37美元预期增加20%，而分析师一致预计同比只有10%的增幅。
至于以上5%的增速，即便按分部包括iphone销售在内的产品营收通同比持平，可穿戴及服务业务均同比增长20%，整体营收增速也有4.3%。假设同比持平改为同比增长5%，则总营收增速达到8.3%，远超5%。因此，5%的整体增速设定很合理。最新消息显示，苹果3月25日发布会将推流媒体平台和新闻订阅服务，可以预见的是服务业务的推进将更快提升公司的盈利水平。
结语
假日销售及下季展望不及预期，分析师大砍公司的业绩目标预期，股价随之走低，背后是相对保守的盈利计算，考虑股票回购、服务等多业务的推进改善，对公司未来业绩的担忧或许过于夸张。
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