高通：全球联动，富士康月报为何要读？

编者注：本文作者Kwan-Chen Ma，由华盛学院林海编译，为您探讨台积电业绩对高通业绩及股价的影响。台积电(TSM)为高通(QCOM)在中国的最大供应商，彭博数据显示，双方合作中，台积电5.3%的营收来源于高通订单，而高通15.75%的销货成本来自于与台积电的合作。基于此点，高通与台积电业绩存在一定相关性，而且台积电每月都定期更新业绩情况，相对于按季发财报的高通而言，及时发布的台积电业绩或许能作为预知高通业绩的一大影响参数。
行情来源：华盛证券
上下游合作，趋势跟随？
处于产业上游，高通总能感知把握最及时的市场动向，包括全球产品需求及当前存货变动。出现变化时，公司会及时调整策略，其中包括对应调整供应商的订单。因此，作为中国最大供应商的台积电会获得第一手变动信息，对应调整订单，其营收波动将成为判断高通业绩的一大指标，两者具有联动性。
下图是台积电每月的营收变动情况，受春节放假因素影响，通常2月营收为全年各月最低水平，今年2月的2亿美元收入创下自2014年以来的最低水平。
资料来源：公司财报
从数据出发，联动滞后
下图是两者营收的对比。平均而言，台积电营收每变动10亿美元，高通营收将对应变动25亿美元。过去两者营收联动很难找得出规律，不过台积电的营收变动趋势通常领先于高通，背后逻辑是前者营收变动体现了后者成本的变化。高位及低位都存在这种滞后关系，基本而言，后者营收增减比前者要慢2个月左右的时间。
简单点说，即便当前台积电营收创新低，高通营收下滑至少也要等两个月才能反映。所以，当前台积电开年几个月营收走低，可能带来高通上年年业绩的疲软。另外，需提醒一下，因为台积电也有很多其他客户可能影响其业绩，需综合考虑其对高通收入的影响。
资料来源：公司财报，彭博
股价PK营收？
如下图，拿高通股价与台积电每月营收及高通季度营收分别作对比，相比与高通营收作对比，高通股价与台积电营收联动性更强。另外，高通的一致季度营收预期似乎并直接与台积电营收变动相关。另外，笔者也拿高通股价与台积电每月营收及高通季度营收预期均作了关联，不考虑其他因素，对应计算得出的高通公允值为51美元，相比当前53美元的股价要低约5%。
资料来源：公司财报，彭博
结语
以重大供应商业绩影响公司股价为基础作讨论，供应商台积电提前高频发布业绩的对高通业绩预测具有一定借鉴意义，拿高通股价与台积电月度营收及高通季度营收预期均作关联的话，从数据角度，高通的当前股价稍有高估。


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