小摩财报前瞻：外部环境不佳，业绩会爆雷吗？

编者注：一季度美政府关门，IPO大降，美联储转鸽，利率下滑，小摩业绩承压，本文作者Bluesea Research，为您简析。行情来源：华盛证券
摩根大通预计将于美国东部时间上午6:45，也即北京时间晚上6:45公布2019年一季度财报，并于八点半举办电话会议。2019年一季度整体上外部环境并不太好，一方面一月份政府关门导致IPO进展缓慢，而股票市场自12月份开始强势反弹，另一方面联邦利率也进入高点，一季度以来开始下滑。
市场波动，Q4下滑
四季度，由于市场波动加剧，小摩主要业务相比Q3有所下滑，净收入为2680亿美元，同比增长4.1%，不及预期。其中，消费者和社区银行收入环比增加3%至137亿美元，表现最佳，公司和投资银行收入环比下滑18%至72.4亿美元，商业银行收入环比增加2%至23.1亿美元，而资产管理收入环比下滑3%至34.4亿美元。
收入放缓下，公司Q4实现净利润为40亿美元，EPS为1.98美元，低于预期0.23美元，同时也较环比下降0.36美元。公司ROE同比增加至12%，但低于Q3的14%。
资料来源：公司财报，华盛证券
2019Q1预计还将低迷
根据雅虎财经数据，分析师预计2019年Q1公司EPS为2.35美元，同比下降0.02美元，而收入预计为284.5亿美元，同比下滑0.2%。四月份有28位分析师覆盖小摩，其中13位将之列入推荐评级，13为列入持有评级，平均目标价为115.48美元。
资料来源：雅虎财经，华盛证券
多因素风险累积
美联储货币政策的转向导致利率在第一季度大幅下跌，收益率曲线的息差在一定程度上出现逆转。与此同时，受美国政府关门影响，一季度IPO数量大幅下滑。此外，债券和股票市场的波动可能让投资者离场观望，导致他们的交易业务成交量下降。交易和投行收入预计将会明显下降。RBC分析师认为交易收入可能会大幅下滑14%。
股票承销费也可能大幅下滑。根据Renaissance Capital的数据，第一季度IPO数量较上年同期下降了50%以上，从44宗降至18宗。而收入下降更多，从155亿美元降至47亿美元。这可能会给摩根大通带来压力，这一部门业务在2018年第四季度就已经陷入困境，收入同比下降4%，环比下降17%。
利息收入预计回落。2018年第四季度小摩利息收入增长至210亿美元，为2018年最高水平。不过，当时已经是利率高点，10年期美国国债的利率最高约为3.25%，2年期美国国债的利率最高约为3%。一季度美联储货币政策转向，利率大幅下跌，10年期国债收益率下跌近90个基点，2年期国债收益率下跌近65个基点，至2017年第四季度以来的最低水平。这可能导致利息收入回落，甚至低于2017年第四季度约170亿美元的水平。
此外，股票和固定收益市场部门已经连续四个季度收入下滑了，这也是投资者值得重点关注的指标。
总结
2019年一季度美国政府关门，IPO数量大减，同时美联储货币政策转鸽，利率下滑等多重因素影响下公司各业务部门收入可能下滑，预计财报日公司股价将会承压。
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