假期上半场，海外“闹腾”啥？

作者：裴明楠 邵翔

今年春节假期开局就是“王炸”。DeepSeek发酵对于美股、美元和美债的冲击，诠释了如果“美国例外论”也出现例外，市场会是怎样的光景。而特朗普政策的“既要又要”也给了黄金再创新高的“可趁之机”。最终，白宫用关税为假期“上半场”画上句号。

回顾假期的上半场，市场围绕着三大主题铺开：关税、AI变局、利率。

关税箭在弦上、特朗普的强硬立场并未软化。白宫再次强调，2月1日将对加拿大、墨西哥的商品征收25%关税，对中国商品征收10%关税。加元和墨西哥比索大跌，美元上涨。截至当地时间1月31日，白宫仅口头宣布，未正式发布行政令，关税对美国物价和居民消费的冲击仍存未知：

一是关税的持续时长。是分阶段加征还是一步到位？持续多久？虽然当前中美关系相对缓和，对华加关税幅度不及加墨，但往后大概率加码，持续或更长。

二是关税是否有豁免商品（尤其加拿大能源）。加拿大占美国原油进口量的六成左右，若美国炼油厂放弃加工加拿大进口的原油、转向自产替代，那么也需大举投资新设备。能源关税也可能延迟几周生效、以给出谈判时间，近日特朗普表示对石油和天然气征收关税“我想在2月18日左右”。

三是中、加、墨是否发起反制。加拿大总理特鲁多明确表示，已做好反制的准备；墨西哥会否反制的态度未知。

DeepSeek一鸣惊人，加速AI竞争与制裁。中国人工智能公司深度求索（DeepSeek）以高性能、更低成本的模型在1月27日“击落”美股，纳指大跌3%，科技股受重创。DeepSeek引发美国政界商界的围攻，美国可能加速对中国AI发展的阻挠：

一是发起国家安全调查，美官员表示DeepSeek“窃用”了美国技术，白宫AI事务负责人萨克斯（Sacks）表示DeepSeek在“提炼”OpenAI的模型。

二是禁止政府部门使用，例如美国海军已发出警告，基于“潜在的安全和道德问题”要求其人员避免使用DeepSeek。

三是收紧芯片出口，据彭博社报道，消息人士称，美官员们讨论限制对华销售到英伟达的H20芯片。

四是推动AI相关立法。美国国会或推动“AI技术脱钩”相关法案，限制中美之间人工智能相关的贸易和投资往来与合作。

美联储会议略偏鹰，谨慎观望特朗普政策。1月29日FOMC暂停降息，符合预期，会议声明删除了劳动力市场“有所缓和”的表述、表示失业率“稳定”，并且删除了“通胀目标取得进展”的表述，重申通胀“仍然偏高”。根据彭博，议息会前，市场预期2025全年降息1.99次，截至1月31日市场预期降至1.88次（一次25bp）。

我们维持观点，本轮降息周期没有结束，但下次降息的门槛较高。考虑到3月议息会议之前能观测的经济数据有限，当前看3月降息的概率并不大。劳动力市场尚无风险的情况下，通胀能否连续下行是政策核心，关税和移民政策如何落地是关键。

假期的“下半场”，需要关注什么？一是特朗普的关税行政令的细节，二是对手国的反应（是否反制），三是港股表现（将于2月3日星期一年初六起开市）。

风险提示：特朗普的政策超预期，美联储的政策超预期。