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春节错位，关注2月CPI同比或转负——1月通胀数据点评

提供者张瑜
发布时间 2025-2-11 09:01

一、提示2月CPI同比或转负

（一）1月物价的四个关注点

整体来看，1月物价读数基本符合预期。在春节因素影响下，节日消费需求增长，CPI同比跳升至0.5%，为去年9月以来最高；核心CPI同比升至0.6%，为去年6月以来最高。工业生产淡季，国内建材、煤炭需求有所回落，PPI同比-2.3%，持平于去年12月。

从环比结构来看，有四个点值得关注：

1）CPI食品，天气偏暖和生猪供给宽松，食品价格上涨1.3%，弱于季节性，也导致CPI环比较往年可比年份偏低。往今年后期来看，食品价格（蔬菜、猪肉）可能是压制CPI温和回升的一个因素。

2）CPI核心服务，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，旅游、交通等相关价格环比涨幅较为明显，但预计2023年以来呈现的“大月更大、小月更小”的特征可能仍会持续（居民出行相关的需求是集中释放并且量的表现依然优于价）。再考虑到1月份的餐饮价格相比往年同期依然偏弱，环比约1.5%，核心服务价格中枢的提升尚待验证。

3）CPI房租，环比0%，好于2020年以来同期平均水平的-0.15%。2022年以来，在房价调整、租房市场供需调整的背景下，房租中枢在中期维度上出现了下移，是拖累CPI的重要因素。目前房价已经初现企稳迹象，今年房租的中枢能否确定性改善，需观察2-3月份的第一波租房需求脉冲的情况（租房需求的释放一般集中在春季和秋季）。

4）PPI装备制造业中，光伏设备和元器件行业的价格上涨0.5%（该数据非连续公布，时间上不可回溯）。除了从环保、能耗等途径持续推动传统行业供改之外，今年能否通过“治理内卷”来推动新兴行业的供给优化，是PPI周期能否有效回升的重要线索。

（二）春节错位，2月CPI同比或转负
我们预计2月份CPI同比或降至-0.6%左右。短期来看，主要考虑：1）节后农产品价格或明显回落。2）春节错位，核心CPI同比或短暂回落至0%左右。3）国际油价下降，成品油价大概率在本月中会有一轮下调。

中期来看，今年的物价走势，是温和回升亦或是低位运行，依然取决于宏观“三螺旋”的解套之路（《通胀：回顾2024，展望2025》）。

二、1月份通胀数据述评

CPI同比从0.1%升至0.5%，食品、能源、核心服务价格同比明显回升。从大类来看，食品价格同比从-0.5%升至0.4%，预计能源价格同比从-1.7%收窄至0%，核心CPI同比从0.4%升至0.6%。核心CPI中，预计核心商品同比零增长，租赁房房租同比从-0.3%收窄至-0.2%，不含房租的核心服务价格同比约从1.2%升至2.3%。

受春节因素影响，食品和服务价格上涨，带动CPI环比从持平转为上涨0.7%，但较以往春节同在1月的可比年份偏弱，主要是天气和供给因素导致食品价格涨幅弱于季节性。核心CPI环比0.5%，符合季节性规律。具体来看：
食品层面，受天气条件较好、生猪供给宽松等因素影响，虽然春节期间需求明显增加，但食品价格仅上涨1.3%，弱于季节性。鲜菜、鲜果和水产品价格分别上涨了5.9%、3.3%和2.7%，猪肉价格仅上涨1%。

能源层面，国际原油价格上行，成品油价调涨，交通工具用燃料环比上涨2.5%。

核心CPI层面，1）房租环比0%，好于2020年以来的同期平均水平，今年房租中枢是否确定性改善，仍需观察2-3月份的第一波需求脉冲的情况。2）耐用品价格基本符合春节表现，通信工具价格下跌0.4%，家用器具价格上涨0.4%，交通工具价格持平。3）非耐用品中，服装价格下跌0.4%，符合季节性；酒类价格下跌0.8%，偏弱；中药价格上涨0.2%。4）春节消费带动核心服务价格上涨，据统计局解读，“春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格分别上涨27.8%、16.0%、11.6%和9.6%，合计影响CPI环比上涨约0.28个百分点；受务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务和美发价格分别上涨9.3%和9.2%”。

（二）PPI：同比降幅持平，环比降幅扩大
受春节因素影响，工业和建筑业进入生产淡季，PPI环比下跌0.2%，上月下跌0.1%；PPI同比下降2.3%，降幅与上月相同。从大类来看，生产资料价格环比下降0.2%，同比降幅持平至2.6%；生活资料价格环比持平，同比降幅从1.4%收窄至1.2%。

从行业来看，价格环比变动主要有五条线索：

一是，受国际大宗商品价格波动传导影响，国内石油相关行业价格上涨，有色冶炼价格下跌。油气开采业（4.5%，前值0.1%）、石油煤炭加工业（1%，前值0.2%）价格上涨，有色冶炼加工业（-0.4%，前值0%）价格转跌。

二是，房地产、基建项目陆续停工，建材需求回落、价格下跌，黑色金属冶炼加工价格（-0.9%，前值-0.6%）续跌，非金属矿物制品业（-0.6%，前值0.6%）价格走弱。

三是，春节期间煤炭供应保障有力，电厂存煤较为充足，煤炭采选业价格下降2.2%。

四是，装备制造业价格分化，计算机、锂离子电池价格下跌，汽柴油整车、光伏设备及元器件业价格上涨。据统计局解读，“计算机整机制造价格下降0.7%，锂离子电池制造价格下降0.6%；飞机制造价格上涨1.1%，汽柴油车整车制造价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.5%。”

五是，9个公布连续数据的消费品制造行业中，六个下跌，一个持平，两个下跌。价格下跌较为明显的行业是农副食品加工、纺织业、纺织服装业。

三、1月份涨价扩散情况

CPI项目环比涨价的比例持平。以21个CPI二级项目作为观察对象，环比来看，涨价比例持平于48%，处于2016年以来的36.7%分位。同比来看，涨价比例从52.4%升至66.7%，处于2016年以来的33%分位。

PPI行业的环比涨价范围小幅收窄，有可比数据的30个行业中，价格上涨的行业个数从12个降至9个，涨价比例从40%降至30%，处于2013年8月有数据以来的27.4%分位。同比来看，39个行业中，去年12月的涨价比例持平于23.1%，处于2011年以来的7.8%分位。

50个流通领域生产资料价格的环比涨价比例小幅收窄。去年12月下旬至今年1月下旬，环比来看，涨价比例从40%降至36%，2014年以来的历史分位从39%降至31.3%，除农林产品外，其余领域的涨价比例均有所回落。

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