美国CPI超预期的“因”与“果”——美国1月CPI数据点评

整体CPI以及核心CPI均超预期。同比来看，CPI同比从2.9%回升至3%，彭博预期2.9%；核心CPI同比从3.2%回升至3.3%，彭博预期3.1%。环比来看，CPI环比0.5%，是2023年9月以来最高，彭博预期0.3%，前值0.4%；核心CPI环比0.4%，是2023年5月以来最高，彭博预期0.3%，前值0.2%。

CPI通胀宽度有所反弹，意味着涨价范围扩大。同比涨幅超过2%的CPI细项比例从35.7%升至39.4%，2010-2019年平均为36.8%，2021-2023年平均为70.8%。同比涨幅超过2%的核心CPI细项比例从40%升至44%，2010-19年平均为37.8%，2021-23年平均为69.8%。

因素一：受禽流感影响，鸡蛋价格大涨。美国禽流感蔓延导致大量蛋鸡被扑杀，鸡蛋供给减少，价格暴涨。为应对蛋价飙升，多家连锁餐厅甚至对鸡蛋收取附加费，零售商对鸡蛋实施限购‌。本月CPI鸡蛋价格环比上涨15.2%，是2015年6月以来的最高值，贡献了约0.03个百分点的CPI涨幅（鸡蛋权重0.17%）。若禽流感得不到遏制，或导致今年上半年食品价格涨幅高于正常水平。

因素二：超级核心服务价格大幅反弹，环比从0.2%跳升至0.76%，可能更多是企业年初调价效应、短期价格波动（比如体育赛事票价）的影响，更加劳动密集的个人服务、教育服务等价格并未异动。2024年1月超级核心服务价格涨幅高达0.84%，也是一年中的最高点。涨幅较大的服务项目包括运输服务中的汽车保险（2%，前值0.5%）、停车场及其他费用（6.4%，前值-2%）、汽车租赁（1.7%，前值0.1%），休闲服务中的体育赛事门票（4.3%，前值0.5%）、有线和卫星电视及广播服务（1.8%，前值0.6%），家庭公用事业服务（0.7%，前值0.1%），房屋保险（1.1%，前值0%）。

因素三：核心商品价格由平转为上涨0.3%，或尚不能判断其是否与特朗普关税担忧下的提前备货/购货有关。虽然本月商品涨价范围较广，但除二手车（2.2%，前值0.8%）和药品（1.4%，前值0.1%）外，多数商品的涨幅均较为温和，此外服装价格（-1.4%，前值0.1%）跌幅甚至有进一步扩大。在29个主要细分商品中，本月上涨的有18个，上月为16个，2022-23年为18个，2015-19年为12个。

因素四：季节性调整的技术性影响。美国劳工部在每年1月份会更新季调因子，修订后的去年四季度核心CPI季调环比较修订前更低，客观上带来一定的低基数效应。此外，新的1月份季调因子较24年的更低，导致今年1月份的季调核心CPI指数会更高（季调指数=非季调指数/季调因子*100）。直观来看，今年1月的非季调核心CPI环比仅比24年同期高2个基点（0.57% VS 0.55%），但季调环比却高出8个基点（0.45% VS 0.37%），非季调环比较23年同期低5个基点（0.57% VS 0.62%），但季调环比却高出3个基点（0.45% VS 0.42%）。

上述因素之外，租金环比从0.3%升至0.4%，但主要是酒店住宿涨价（1.7%，前值-0.7%）导致，业主等价租金和主要住所租金的环比稳定在0.3%。

联邦期货市场依然定价全年降息次数为1次，但完全定价的首次降息时点（降息概率达到100%）从9月推迟至10月，年末的政策利率从3.97%升至4.03%。十年美债利率跳升8.35个BP至4.619%；美元指数在数据公布后拉升，但最终仅收涨0.08%；标普500指数收跌0.27%，纳斯达克指数收涨0.03%，道琼斯工业指数收跌0.5%。

将今年美联储可能的首次降息时点推迟至下半年。从实际政策利率的角度理解，联储首次降息时点应该在今年上半年（通胀仍有一定下行空间）。但鉴于：1）当前就业市场依然稳健，联储官员多次表达不急于降息的态度（3月降息已不可能）；2）在特朗普关税和移民政策的影响尚不清晰的背景下，美联储无法排除通胀反弹的风险。这种情况下不太可能去“前置降息”，既挥霍了过去两年去通胀的努力，也会给特朗普的攻讦留下借口（如果通胀确因相关政策而出现反弹，特朗普可以将“锅”甩给美联储，以避免民意的反噬）。因此，如果今年联储能够降息，要么是就业市场再度明显走弱，要么是美联储有把握排除通胀风险，上述两点确认，也许至少要等到下半年。

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