亚洲区域货币普涨的背后

新台币的升值也许不会是一个个例。进一步来看，在美元汇率走弱（或者对美元的预期转弱）的背景下，如果私人部门积累的大量外汇资产开启回流，将成为推动本币汇率升值的重要因素。沿着这一思路，我们从两个视角观察可能会受该因素影响的货币。

第一个视角是外币存款的绝对和相对规模。受限于数据可得性，我们选取了12个经济体，其中外币存款绝对规模靠前的是：中国香港地区（约1.25万亿美元）、英国（约8570亿美元）、中国大陆地区（约7680亿美元）、和中国台湾地区（约2760亿美元）。外币存款/总存款靠前的是：中国香港地区（54%）、阿根廷（33%）、英国（18%）、菲律宾（17%）。

第二个视角是净国际投资头寸（不含储备资产）的绝对和相对规模。考虑到存款数据可能存在可比性的问题，我们观察净国际投资头寸（不含储备资产）的情况，口径包括直接投资、投资组合投资、衍生工具投资和其他投资。选择16个经济体的数据，其中净国际投资头寸（不含储备资产）的绝对规模靠前的是：德国（约3.345万亿美元）、日本（约2.315万亿美元）、中国香港地区（约1.62亿美元）、加拿大（约1.3万亿美元）和中国台湾地区（约1.16万亿美元）。净国际投资头寸（不含储备资产）/GDP靠前的是：中国香港地区（398%）、中国台湾地区（153%）、德国（72%）、加拿大（58%）、日本（57%）。

五一期间，全球大类资产的表现整体偏向于“risk-on”。全球主要股市普涨，十年美债收益率大幅上行，大宗商品价格涨多跌少。

（一）全球主要股指普

全球股市普涨，美、欧股指涨幅最大。5月1日至2日，主要市场股指普涨，涨幅最大的是美国纳斯达克指数（3%），其次是德国（2.6%）、法国（2.3%）、日本（2.2%），标普500指数上涨2.1%，道琼斯工业指数上涨1.6%，恒生指数上涨1.7%，韩国股指涨幅最小（0.1%）。

（二）美债长端利率明显上行

代表性发达国家中，美国十年期国债收益率大幅上行，日债十年期收益率下行，德债十年期收益率持平，意债十年期收益率上行。5月1日至2日，美、意的十年期国债收益率分别上行16、6.5个BP，日本的十年期国债收益率下行3.9BP。

全球主要大宗商品价格涨多跌少，工业金属表现较好，贵金属和油表现较弱。5月1日至2日，涨幅最大的三个品种，COMEX铜涨2%，标普工业金属涨1.7%，LME铜涨1.6%；跌幅最大的三个品种，布油期价跌2.9%，标普贵金属跌2.2%，COMEX金跌1.9%。

（一）美国4月非农再超预期，就业市场依然稳健

4月份美国新增非农就业17.7万，超出市场预期的13万，最近三个月平均就业增长约15.5万；劳动参与率小幅回升至62.6%，失业率持平于4.2%，时薪环比放缓至0.2%。整体来看，非农报告显示美国就业市场依然稳健，缓解了市场衰退担忧，数据公布后，年内降息预期从3.7次下修为3.2次，年末政策利率预期从3.408%升至3.531%。

机构调查显示，4月份新增非农就业人数17.7万，彭博预期13万。单月就业扩散指数从54%升至54.6%，2019年平均为58.8%；三个月就业扩散指数从60.2%升至61.6%，2019年平均为61.6%。从大类行业来看，教育保健服务（+7万，前值+7.4万）、交运仓储业（+2.9万，前值+0.27万）、休闲酒店业（+2.4万，前值+3.8万）新增就业最多，其次是专业和商业服务（+1.7万，前值+0.3万）、金融（+1.4万，前值+0.6万）以及建筑业（+1.1万，前值+0.7万）。

劳动参与率从62.5%升至62.6%，其中，16-24岁的劳动参与率下行0.3PP至56.3%，25-54岁的劳动参与率提高0.3PP至83.6%，55岁以上的劳动参与率提高0.2PP至38.4%。

失业率读数持平于4.2%（实际上是从4.152%升至4.187%）。失业率的3个月移动平均值较过去12个月低点高出0.27个百分点，低于萨姆法则的衰退预警阈值（0.5个百分点）。

（二）主要受净出口拖累，美国1季度GDP负增

美国一季度GDP环比折年率自2022年Q3以来首次转负，关税预期影响下，“抢进口”导致净出口大幅下滑，是拖累GDP的主因。后续来看，抢出口的扰动或将消退，则居民消费或成为主要的下行风险，而降息周期启动后的地产投资以及产业投资趋势可能使得投资成为经济中的潜在上行风险。5月2日特朗普在接受采访时表示，可以接受美国经济“暂时陷入衰退”。

美国一季度GDP环比折年率-0.3%，预期-0.2%，前值2.4%。分结构来看，进口的环比折年率达到41.3%（前值-1.9%），对GDP的拉动为-5个百分点；不过“抢进口”可能也带来了库存增长，一季度库存投资对GDP的拉动为2.3个百分点。消费方面，商品消费显著走弱，环比折年率从6.2%降至0.5%，服务消费保持韧性，环比折年率从3.3%降至2.2%。企业设备投资带动固定投资明显改善，环比折年率升至7.8%。政府支出对经济的拉动转负，政府支出的环比折年率从3.1%降至-1.4%。

（三）日央行暂停加息

5月1日，日央行暂停加息步伐，关税影响下的不确定性是主要考虑因素。日央行将政策利率维持在0.5%不变，符合市场预期。同时下调对今明两年的经济和通胀预测，将今年GDP增速预测从1.1%下修至0.5%、明年的从1%下修至0.7%，将今年的核心CPI同比预测从2.4%下修至2.2%、明年的从2.0%下修至1.7%。日央行行长植田和男在记者会上表示，关税政策带来的高度不确定性是暂停加息、下修经济和通胀预测的主要因素，但并未传递“加息结束”的信号，而是表示如果后续经济和通胀走势如日央行所预期的进展，依然会继续加息。

或受日央行暂停加息的影响，日元汇率下跌，日本十年期国债收益率下行。

（一）美国关税谈判：美日、中美

一是美国意图推出“关税谈判模板”，提高谈判效率，加快谈判进度。据《日本经济新闻》4月30日报道，美国与贸易伙伴之间的关税谈判基本上将分两步走，先是制定包括谈判范围和目标等在内的“框架”，之后再花时间敲定细节。美国财长贝森特在4月28日接受美媒采访时也表示“有一个标准化的模板”。

二是美日关税谈判“尚未找到共识”。据央视新闻报道，5月3日，日首相石破茂在听取第二轮日美关税谈判详情汇报后表示，日本正与美国就包含汽车、钢铁和铝等产品的关税措施进行谈判，日美两国立场存在分歧，尚未找到共识。日本广播协会援引日本政府相关人士的消息报道称，在第二轮谈判中，日方再次强烈要求重新审视一系列关税措施，但美方继续坚持不能在汽车、钢铁等产品上给予日本“特殊待遇”。

三是中方评估中美关税谈判。据新华社报道，5月2日商务部发言人表示，“中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。”

四是特朗普拟对进口电影征收100%关税。据光明网报道，5月4日特朗普表示，美国电影业“正在迅速衰亡”，其他国家正通过各种激励措施“吸引美国电影制作人和工作室离开美国”，好莱坞因此“遭受重创”，这对美国构成“国家安全威胁”。他将授权美国商务部和美国贸易代表立即启动程序，对所有进入美国、在外国制作的电影征收100%关税，希望“再次拥有美国制作的电影”。该事件的意义在于，这是特朗普首次将关税用于服务业领域。

（二）地缘政治相关：俄乌、印巴

一是美国和乌克兰达成“矿产协议”，泽连斯基拒绝停火三天的提议。5月1日，乌克兰第一副总理兼经济部长公开表示，乌克兰与美国共同签署了《美乌重建投资基金成立协议》。协议明确双方合作仅限于57类关键矿产的新矿藏开发，乌克兰拥有对乌境内矿产资源的所有权和控制权。但协议并未涉及双方的核心诉求，即美国的“乌方偿还军事援助债务”以及乌克兰的“美方提供安全保障”。5月3日，泽连斯基表示他已拒绝普京提出的72小时停火提议（5月8日至10日俄罗斯纪念卫国战争胜利80周年活动），坚持应尽快实现30天停火。

二是印巴边境冲突升级。据新华社报道，印度与巴基斯坦军队近期持续在克什米尔地区实际控制线一带交火，克什米尔局势紧张。4月30日印度宣布即日起至5月23日对巴关闭领空，5月1日巴基斯坦在巴东北部旁遮普省举行大规模军事演习。同一天，多个国家参与斡旋，力避冲突范围扩大。

（三）OPEC+超预期增产

5月3日，OPEC+会议声明同意6月份再度增产41.1万桶/日，这一增产幅度与5月份类似，是原计划增产速度的三倍。尽管声明表示增产原因是“当前健康的石油市场基本面”，但OPEC+代表们将之归因于沙特对哈萨克斯坦和伊拉克等成员国超产的失望。受OPEC+增产影响，5月5日，美油开盘暴跌超4%。

（四）巴菲特股东大会

5月3日巴菲特出席2025年伯克希尔股东大会，并宣布将于今年年底退休。在股东大会上，巴菲特表示，“贸易不能被当成武器使用”；“与历史上的大崩盘相比，美股近期的下跌根本不算什么”；对美国“不要轻易悲观”、美国依然是“世界上最好的投资地”；“美国长期以来没有真正解决财政赤字的问题…我们现在的财政赤字状况难以在很长一段时间内持续下去”。

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