全球制造业周期到哪了？——海外周报第102期

一、全球制造业周期到哪了？

全球贸易增速与全球制造业周期紧密相关，本期海外周报从硬指标工业生产与软指标制造业PMI两个维度综合观察全球制造业周期运行到哪了。

1、从全球工业生产指数看

指标选取：本文采用荷兰经济政策分析局编制的全球工业生产指数，统计的是采矿业、制造业和公用事业的增加值，其样本覆盖全球85个国家或地区，约占全球工业生产的96%（2021年数据），以2021年为基准，权重按照2021年各国家或地区工业生产占比确定。

数据现状：3月开始，全球工业生产指数同比增速开始回落，由3月的3.6%高点降至5月的3.1%，高于去年平均1.7%，或反映美国贸易战背景下需求前置的影响。

分地区来看，拉动主要源自中国、欧元区、亚洲发达经济体（除日本）、非洲和中东。拉动最大的是中国，5月拉动全球工业生产指数同比1.9%，其次是欧元区，5月拉动0.4%，再次是除日本以外的亚洲发达经济体，5月拉动0.3%，随后是非洲和中东地区，5月拉动0.2%，前四大区域合计拉动2.8%，其余区域拉动0.3%。从边际变化来看，领衔增长的是欧元区，而跌幅居前的是亚洲新兴经济体（除中国外）。5月相比于4月，拉动增长最多的是欧元区，增长0.36%，拉动下降最多的是除中国以外的亚洲新兴经济体，环比下滑0.28%。反映欧元区工业需求逆势复苏，背后或受美国大幅自欧元区抢进口的影响。

往后看，全球工业生产增速或趋震荡回落，但短期仍具韧性。全球工业生产增速的起伏与海外主要经济体10Y国债利率走势大体同步（都反映经济周期），从这个角度看，今年一季度全球工业生产增速因为关税政策下企业订单前置有所“超涨”，后续或震荡回落。同时结合海外主要经济体10Y国债利率目前仍稳定在4.6%~4.7%左右，全球工业生产增速中枢短期或仍具韧性。

2、从全球制造业PMI来看

从软指标制造业PMI来看全球制造业周期趋弱。一方面，7月摩根大通全球制造业PMI再度降至荣枯线以下的49.7%，6月为50.4%，另一方面，未来产出预期指数时隔3个月再度下滑，指向未来几个月商品生产活动或趋于放缓。

下半年制造业活动的抑制因素或主要源于上半年存在大量订单前移行为。一方面，7月制造业PMI新出口订单大幅下滑，另一方面，美国在原定7月9日关税截止日前两个月强劲囤货，7月制造业库存指数有所降低，美国库存囤积的减少不仅伴随着亚洲和欧元区出口指数的下降，也伴随着美国制造业PMI产出指数增长的放缓[1]。

分区域看：1）新兴市场好于发达市场，但差距在收敛。7月，新兴市场制造业PMI为50.5%，仍略高于荣枯线，但较6月51.3%有所回落。而7月发达市场制造业PMI降至49.1%，与6月持平。发达市场需求的回落，或使新兴市场制造业周期承压。

2）主要经济体来看，22个样本经济体中，7月制造业PMI仍在荣枯线以上的仅有5个，按从高到底依次为印度（59.1%）、越南（52.4%）、西班牙（51.9%）、菲律宾（50.9%）、南非（50.3%），对应中国7月对欧盟、东盟、非洲出口高景气。制造业PMI表现最弱的从低到高依次是土耳其（45.9%）、加拿大（46.1%）、俄罗斯（47%）、韩国（48%）、英国（48%）。

3）主要经济体制造业PMI边际变化来看，22个样本经济体中，7月相比6月制造业PMI有所提升的高达14个，其中提升幅度在1个点以上的有4个，按从高到低依次是越南（7月比6月+3.5个点），墨西哥（+2.8个点），印尼（+2.3个点），意大利（+1.4个点），7月比6月制造业PMI下降的按降幅由大到小依次是美国（7月比6月-3.1），日本（-1.2），土耳其（-0.8），韩国（-0.7）。

综合观察来看，全球制造业PMI整体或趋于温和放缓，但其中或不乏结构性亮点：东盟主要国家和非洲（以南非为代表）的制造业景气度偏高；东盟主要国家，以及欧元区制造业PMI短期或有逆势上涨的积极态势。

二、海外重要数据回顾及高频数据跟踪

（一）未来一周重要经济数据及事件

（二）过去一周重要数据回顾

美综合PMI超预期，欧元区不及预期；日本家庭和消费不及预期。7月，美国标普全球综合PMI终值为55.1%，好于预期和初值54.6%，前值52.9%；欧元区标普全球综合PMI终值为50.9%，低于预期和初值51%，6月为50.6%。6月，日本劳动现金收入同比2.5%，低于预期3.1%，好于前值1.4%；家庭消费支出同比1.3%，低于预期2.6%，也低于前值4.7%。

（三）周度经济活动指数

美国经济活动指数中枢回升。8月2日当周，美国WEI指数2.62（四周移动平均为2.44），上周为2.58（四周移动平均为2.45）。

德国经济活动指数回落。8月3日当周，德国WAI指数降至-0.45附近（四周移动平均为-0.38），上周为-0.38（四周移动平均为-0.34）。

（四）需求

1、消费：美国红皮书商业零售同比增速反弹

美国红皮书商业零售同比增速反弹。8月1日当周，美国红皮书商业零售同比为6.5%，四周移动平均为5.4%；前一周为4.9%，四周移动平均为5.3%。

2、地产：美国按揭贷款利率微幅回落，房贷申请数量震荡

近期美国抵押贷款率微幅回落。8月7日，美国30年期抵押贷款利率6.63%，前一周为6.72%。

抵押贷款申请数量震荡。8月1日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）为253.4，环比前一周+3.1%；前一周环比为-3.8%。

（五）就业：美国初请失业金人数和续请失业金人数均反弹

美国初请失业金人数和续请失业金人数均反弹。8月2日当周，美国初请失业金人数22.6万人，前一周为21.9万人。7月26日当周，美国续请失业金人数197.4万人，前一周为193.6万人，两周前为194.6万人。

（六）物价：近两周大宗价格大幅回落，美国汽油零售价小幅反弹

近两周大宗价格大幅回落。8月8日，RJ/CRB商品价格指数294.07，较一周前-0.4%，较两周前+2.7%。

美国汽油零售价小幅反弹。8月4日，美国汽油零售价3.04美元/加仑，较前一周+0.4%，较两周前+0.6%。

（七）金融

1、金融状况：最近一周美国和欧元区金融条件改善

最近一周美国和欧元区金融条件改善。8月8日，美国彭博金融条件指数为0.62，一周前为0.31，两周前为0.64。8月8日，欧元区彭博金融条件指数为1.52，一周前为1.27。

2、离岸美元流动性：最近一周离岸美元流动性趋松

最近一周离岸美元流动性趋松。8月8日，日元兑美元3个月互换基差为-17.9bp，一周前为-19.4bp。8月8日，欧元兑美元3个月互换基差为3.1bp，一周前为1.8bp。

3、信用利差：美国投资级公司债信用利差收窄

美国投资级公司债信用利差收窄。8月8日，美国高收益公司债利差2.83bp，一周前为3.01bp；投资级公司债利差0.85bp，一周前为0.87bp。

4、国债利差：美日利差大幅上行，意德利差反弹走阔

美日利差大幅上行。8月7日，10年期美日国债利差为273bp，上周五为267bp。8月7日，10年期美欧国债利差为152.2bp，上周五约为150.05bp。

意德利差反弹走阔。8月8日，10年期意大利-德国国债利差为85.7bp，一周前为83bp。

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