730以来，反内卷有哪些进展？——每周经济观察第33期

一、730以来，反内卷有哪些进展？

继7月1日中央财经委会议之后，7月30日政治局会议提出“纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”。本文关注，7月30日以来反内卷有哪些进展。

在前期报告《不只是当下，不急于当下——反内卷的定性定量理解》中，我们提出，本轮反内卷或按照三阶段推进，阶段一是规范企业与政府行为，维护市场公平竞争秩序。例如企业端，为低价牺牲产品质量；为低价挤压上下游利润；政府端，人为制造政策洼地；盲目上马产业；设置市场壁垒等。阶段二是以兼并重组、能效标准提升等市场化方式，出清无效低效产能。阶段三是以更加明确具体的“硬性目标”化解供需矛盾。

730以来，至少12个行业提及/推进反内卷，具体来看：

第一，多数行业集中在阶段一，即规范企业与政府行为，维护市场公平竞争秩序。包括：1）快递企业调价，据每日经济新闻，“8月5日起，广东省快递底价整体上调0.4元/票，均价涨至1.4元以上”，此前7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会要求“各企业负责人要进一步增强大局意识...积极推动解决‘内卷式’竞争和农村地区领取快件违规收费等突出问题”；2）其余行业多为协会倡议、行业自律，包括航空、银行、储能、塑料加工、锂、餐饮、钢铁流通、钢铁、有色等。

第二，个别行业率先进入阶段二，即，以兼并重组、能效标准提升等市场化方式，出清无效低效产能。730以来主要是光伏，8月1日工业和信息化部印发《2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单》，对41家多晶硅企业实施专项节能监察。参照《工业节能监察办法》，工业节能监察包括“执行单位产品能耗限额，用能产品、设备能源效率等强制性国家标准情况…执行落后的耗能过高的用能产品、设备和生产工艺淘汰制度情况”，我们在前期报告《近200个能耗标准，哪些在提升？》中详细阐述了如何通过能耗标准提升推动落后产能退出。

第三，目前尚无行业进入阶段三，如果阶段1和阶段2的方式无法有效治理内卷问题，才可能会进入到阶段3，即以更加明确具体的“硬性目标”化解供需矛盾。

二、每周经济观察

（一）华创宏观WEI指数下行，但仍在较高位置

截至2025年8月10日，华创宏观中国周度经济活动指数为6.52%，环比2025年8月3日的7.77%下行1.25%。2025年4月2日，特朗普宣布“对等关税”后，华创宏观周度经济活动指数相比3月底的水平总体上行。

如何看4月以来华创宏观周度经济活动指数的上行？同3月底的低点相比，同比增速回升的分项主要是基建（沥青开工率）、耐用品消费（乘用车批零），说明4月以来经济上行动力主要源于基建和耐用品消费，而工业生产（秦皇岛煤炭吞吐量、汽车半钢胎开工率、钢厂线材产量）、外需（BDI）等领域难以对经济形成持续提振。

具体来看，4月以来华创宏观周度经济活动指数上行的主要驱动因素是沥青开工率、乘用车批零。

（二）资产：股债夏普比率差继续上行

考虑到回撤和波动对资产的影响，因此我们采用夏普比率来衡量资产的配置价值。夏普比率衡量的是每单位风险所获得的超额收益，计算公式为【（资产投资收益率-无风险收益率）/资产投资收益率的标准差】。

历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差基本一致：当股票的夏普比率较债券抬升期间，股票的性价比高于债券，债股收益差顺势抬升，对应国债收益率向上调整（债市走熊）或者股票股息率向下调整（股息回落或者股票价格抬升）；当股票的夏普比率较债券回落期间，股票的性价比低于债券，债股收益差顺势回落，对应国债收益率向下调整（债市走牛）或者股票股息率向上调整（股息抬升或者股票价格回落）。

不过2025年以来，股债夏普比率差值已与股债价格走势出现十年级别的大背离，股债夏普比率差上行的过程中，债股收益率仍在回落。股票夏普比率较债券抬升的背景下，股票的股息率也高于十年期国债，这可能意味着需要开始重视权益相比债券的配置价值。

（三）需求：乘用车零售增速持续回落

服务消费：地铁客运及航班有所回升。地铁，8月前两周，27城地铁客运日均8095万人，较去年同期+1.5%；7月，日均为8153万人，基本持平去年。航班，8月前16日，国内航班执行数为1.47万架次，同比+0.8%。7月为1.45万架次，同比+2.3%。

非耐用品消费：快递揽收量增速有所回落。截至8月10日当周，快递揽收量同比13.4%。6月30日-8月3日五周，累计同比+15%。6月2日-29日四周，同比+16%。

耐用品消费：乘用车零售增速持续回落。截至8月10日当周，乘用车零售同比为-4%，前值-1%，连续3周回落。7月全月，乘用车零售同比为+6.3%。6月全月同比为+15%。

地产销售：商品房住宅销售降幅缩小。我们统计的67个城市，8月上半月，商品房成交面积同比为-16%。7月同比为-22%。6月同比为-17.6%。

土地溢价率：继续回落。8月10日当周，百城土地溢价率回落至1.9%，近两周平均为2.6%。7月为6.5%，6月为5.5%，5月为4.9%，4月为9.7%。

（四）生产：石油沥青装置开工、水泥发运率小幅回升

基建：石油沥青装置开工、水泥发运率小幅回升，两者均好于去年同期。截至8月6日当周，石油沥青装置开工率为32.9%，同比+8.3%，环比前一周+1.2%；6月26日-7月30日五周平均为31.8%，基本持平6月。截至8月8日当周，水泥发运率为40%，较上周+0.8个点，去年同期为36.2%。

工业生产：1）煤炭：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量同比增速回落。8月前8日，累计同比为+2.3%；7月同比为+11.8%；6月同比+24.4%。2）中上游开工率：整体好于去年同期。唐山高炉开工率上行；焦化、PTA、PVC开工率震荡。除PTA以外，其余3个行业开工率均好于去年。3）下游开工率：表现分化。江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率分别为58%、72%、63%，较去年同期-3、-7、+7个点。

（五）贸易：我国港口集装箱吞吐量大幅反弹

1、外需变化：8月前10天，韩国出口同比降至-4.3%，7月前10天为9.3%，7月全月为5.9%。

2、国内表现：1）港口集装箱吞吐量大幅反弹，四周累计同比回升至4.1%。8月10日当周，我国港口集装箱吞吐量环比+19.6%，上周为-8.5%；四周累计同比升至4.1%，上周为2.5%，7月底为5.6%。2）运输市场继续调整，多数航线运价下跌。8月15日，上海出口集装箱运价综合指数环比-2.0%，8月8日当周环比-3.9%。分航线来看，欧洲航线方面，运价环比-2.7%，上周环比-4.4%。北美航线方面，本周，美西航线运价环比-3.5%（上周为-9.8%），美东航线运价环比-2.6%（上周为-10.7%）。南美航线方面，本周运价环比-12.4%，上周为-18.3%[1]。3）8月9日，全美零售联合会更新对未来6个月美国进口集装箱量预测，基本与7月预测持平，预计下半年美国进口集装箱量增速降至-13.8%，上半年进口箱量增速实际值为3.9%，回落近18个点。

3、美国进口：1）近期提单口径美国整体进口低位震荡，从中国进口降幅边际收窄。8月前12天，美国提单口径进口金额同比为-19.1%，7月同比为-19.2%；美国提单口径从中国进口金额同比为-15.1%，7月同比为-24.6%。2）7月美国ISM制造业PMI进口指数有所回升（为47.6%，6月为47.4%），但仍在荣枯线以下，指向收缩幅度边际收窄。

4、中美之间直接贸易流量：本周从中国发往美国载货集装箱船数量回落。截至8月16日的半个月内，中国发往美国载货集装箱船数量同比降至-23.8%，7月平均为-5.3%；中国发往美国载货集装箱船舶容量同比降至-7.1%，7月平均为2.2%。

5、潜在转口：转口贸易景气或边际回落。8月前15天，东盟主要国家港口船舶停靠数同比降至7.6%，7月为9.2%。

6、美国关税相关内容更新：当地时间8月15日，美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口加征50%关税的范围，新增407个产品编码至《美国协调关税表》。

根据美国普查局数据，6月，这些新增编码美国从全球进口金额约166亿美元，占美国全部商品总进口约为6.3%，实际有效关税率约为11.3%。其中，新增编码商品从墨西哥和加拿大进口占比约为34.1%（从墨西哥和加拿大进口的钢铝衍生品，不受本次50%关税的影响，而按各自芬太尼和非法移民关税征收），实际有效关税率约为3%；从中国进口（16亿美元）占比约为9.6%，实际有效关税率为46.9%。

（六）物价：反内卷相关品种分化，碳酸锂领涨，螺纹、水泥下跌

本周，国内以及国外的大宗商品价格均反弹回升。南华综合指数上涨0.5%，RJ/CRB商品价格指数上涨0.5%。

本周，全球定价的三大宏观品种，铜上涨，金、油下跌。COMEX黄金收于3336.2美金/盎司，下跌2%；LME三个月铜价收于9730美元/吨，上涨0.3%；美油收于62.8美元/桶，下跌1.7%，布油收于65.9美元/桶，下跌1.1%。

本周，“反内卷”品种继续分化，动力煤价涨，焦煤价持平；螺纹、水泥价格下跌，广期所三大新能源品种和玻璃价格上涨。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于698元/吨，上涨2.3%；京唐港山西主焦煤库提价收于1610元/吨，持平上周；钢之家焦炭价格指数收于1347元/吨，上涨3.4%。螺纹钢上海现货价收于3300元/吨，下跌0.9%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于101.8美元/吨，上涨0.3%；全国水泥价格指数下跌0.8%，南华玻璃指数上涨1.3%。工业硅期货收盘价8780元/吨，上涨1.6%；多晶硅期货收盘价52600元/吨，上涨4.1%，碳酸锂期货收盘价86920元/吨，上涨15.4%。

本周，农产品价格分化。蔬菜批价上涨2.4%，水果批价下跌1.8%，猪肉批价下跌1.8%，牛肉批价上涨0.9%，鸡蛋批价上涨1.1%，羊肉批价上涨0.1%。

本周，运价下跌。波罗的海干散货指数下跌0.3%，中国出口集装箱运价指数下跌0.6%。

8月4日当周，二手房挂牌价，一线和全国均下跌0.2%。今年以来，一线城市二手房挂牌价累计下跌1.1%，全国累计下跌2.7%。

8月17日当周，海南旅游价格指数下跌2.3%。

（七）利率债：专项债发行时隔两周再提速

新增地方债发行计划更新：8月18日当周计划发行新增地方债2488亿，其中一般债95亿，专项债2393亿。截至8月15日，河北、山西等32个地方披露了2025年8月发行计划（含已知发行）5917亿（2024年同期，已披露地区实际发行7729亿），披露了Q3地方债发行计划（含已知发行）1.59万亿（2024年同期，已披露地区实际发行1.96万亿）。

国债、证金债周度发行计划更新：已公布8月18日当周国债净融资3219亿（一般国债2389亿，特别国债830亿），证金债净融资-355亿。

（八）资金：债券收益率向上调整

截至8月15日，DR001收于1.4019%，DR007收于1.4798%，R007收于1.4858%，较8月8日环比分别变化+9.03bps、+5.47bps、+3.2bps。本周央行逆回购+买断式逆回购净投放资金851亿，下周逆回购到期资金7118亿。

截至8月15日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3665%、1.5948%、1.7465%，较8月8日环比分别变化+1.59bps、+4.94bps、+5.74bps。

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