华创WEI指数上行至7%以上——每周经济观察第34期

一、华创宏观WEI指数再度上行至7%以上

截至2025年8月17日，华创宏观中国周度经济活动指数为7.14%，环比2025年8月10日的6.52%上行0.62%。2025年4月2日，特朗普宣布“对等关税”后，华创宏观周度经济活动指数相比3月底的水平总体上行。

如何看4月以来华创宏观周度经济活动指数的上行？同3月底的低点相比，同比增速回升的分项主要是基建（沥青开工率）、耐用品消费（乘用车批零），说明4月以来经济上行动力主要源于基建和耐用品消费，而工业生产（秦皇岛煤炭吞吐量、汽车半钢胎开工率、钢厂线材产量）、外需（BDI）等领域难以对经济形成持续提振。

具体来看，4月以来华创宏观周度经济活动指数上行的主要驱动因素是沥青开工率、乘用车批零：1）7月24日至8月20日的沥青开工率四周均值为32.10%，相比3月6日-4月2日四周的均值26.95%上行5.15个百分点；2）8月17日当周乘用车批零同比为12.71%，相比3月31日当周同比的-2.05%上行14.76个百分点。

二、资产：股债夏普比率差继续上行

考虑到回撤和波动对资产的影响，因此我们采用夏普比率来衡量资产的配置价值。夏普比率衡量的是每单位风险所获得的超额收益，计算公式为【（资产投资收益率-无风险收益率）/资产投资收益率的标准差】。

历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差基本一致：当股票的夏普比率较债券抬升期间，股票的性价比高于债券，债股收益差顺势抬升，对应国债收益率向上调整（债市走熊）或者股票股息率向下调整（股息回落或者股票价格抬升）；当股票的夏普比率较债券回落期间，股票的性价比低于债券，债股收益差顺势回落，对应国债收益率向下调整（债市走牛）或者股票股息率向上调整（股息抬升或者股票价格回落）。

不过2025年以来，股债夏普比率差值已与股债价格走势出现十年级别的大背离，股债夏普比率差上行的过程中，债股收益率仍在回落。股票夏普比率较债券抬升的背景下，股票的股息率也高于十年期国债，这可能意味着需要开始重视权益相比债券的配置价值。

三、需求：乘用车周度增速回升，土地溢价率反弹

服务消费：地铁客运及航班增速略有回升。地铁，8月前三周，27城地铁客运日均8108万人，较去年同期+2.2%；7月，日均为8153万人，基本持平去年。航班，8月前23日，国内航班执行数为1.475万架次，同比+1.5 %。7月为1.45万架次，同比+2.3%。

耐用品消费：乘用车零售增速回升，此前连续三周回落。截至8月17日当周，乘用车零售同比为+8%，前值-4%。8月前17日，同比为+1.4%；7月全月同比为+6.3%。

地产销售：商品房住宅销售降幅略有缩小。我们统计的67个城市，8月前21天，商品房成交面积同比为-20%。7月同比为-22%。6月同比为-17.6%。

土地溢价率：有所反弹。8月17日当周，百城土地溢价率回升至10.3%，近两周平均为6%。7月为6.5%，6月为5.5%，5月为4.9%，4月为9.7%。

四、生产：基建相关指标震荡，表现好于去年

基建：石油沥青装置开工率、水泥发运率震荡，两者均好于去年同期。截至8月6日当周，石油沥青装置开工率为32.9%，同比+8.3%，环比前一周+1.2%；6月26日-7月30日五周平均为31.8%，基本持平6月。截至8月15日当周，水泥发运率为40.1%，持平前一周，去年同期为35.7%。

建筑：螺纹表观消费仍偏弱。8月1日-8月22日三周，螺纹表观消费累计同比为+4.5%，环比7月-6.4%。6月28日-8月1日四周，螺纹表观消费同比-6.2%。

工业生产：1）煤炭：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量同比增速变化不大。8月前22日，累计同比为+11.2%；7月同比为+11.8%；6月同比+24.4%。2）中上游开工率：整体好于去年同期。唐山高炉开工率整体上行；焦化、PTA、PVC开工率震荡。除PTA以外，其余3个行业开工率均好于去年。3）下游开工率：表现分化。江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率分别为60%、73%、65%，较去年同期-2.7、-6、+6.5个点。

五、贸易：中国港口集装箱吞吐量维持高位

1、外需变化：1）海外主要经济体（美国、欧元区、英国、日本）Markit制造业PMI均值8月升至50.25%，7月为49.1%。2）邻国：8月前20天，韩国出口同比升至7.6%，7月前20天为-2.3%。8月上半月，越南主要产品出口同比升至18.5%，7月上半月为17.1%，

2、国内表现：1）港口集装箱吞吐量维持高位，四周累计同比回升至5%。8月17日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-0.6%，上周为19.6%；四周累计同比升至5%，上周为4.1%，7月底为5.6%。2）运输市场继续调整，多数航线运价下跌。8月22日，上海出口集装箱运价综合指数环比-3.1%，8月15日当周环比-2.0%。分航线来看，欧洲航线方面，运价环比-8.4%，上周环比-2.7%。北美航线方面，本周，美西航线运价环比-6.5%（上周为-3.5%），美东航线运价环比-3.9%（上周为-2.6%）。南美航线方面，本周运价环比-7.0%，上周为-12.4%。

3、美国进口：近期提单口径美国进口季节性下滑，同比维持低位。8月前20天，美国提单口径进口金额同比为-19.5%，7月同比为-18.9%；美国提单口径从中国进口金额同比-22.3%，7月同比为-24.6%。

4、中美之间直接贸易流量：本周从中国发往美国载货集装箱船数量震荡下行。截至8月23日的半个月内，中国发往美国载货集装箱船数量同比降至-22.7%，7月平均为-5.8%；中国发往美国载货集装箱船舶容量同比降至-12.9%，7月平均为1.0%。

5、潜在转口：转口贸易景气或边际回暖。8月前22天，东盟主要国家港口船舶停靠数同比降至8.4%，7月为9.2%。

6、美国关税相关内容更新：据新华网，当地时间8月21日，美国与欧盟发表联合声明，双方已就贸易协定框架达成一致。根据联合声明，美国将对汽车、药品、半导体和木材等大多数欧盟输美商品征收15%的关税。稀缺自然资源（如软木）、飞机及零部件、仿制药等得到豁免。欧盟方表示仍在努力争取降低葡萄酒、烈酒等对欧盟较为重要的利益领域的关税。

六、物价：金、油价格上涨；“反内卷”品种走弱，碳酸锂跌幅最大

本周，国内大宗商品价格小幅下跌，国内大宗商品价格上涨。南华综合指数下跌0.4%，RJ/CRB商品价格指数上涨1.5%。

本周，全球定价的三大宏观品种，金、油上涨，铜基本持平。COMEX黄金收于3373.6美金/盎司，上涨1.1%；LME三个月铜价收于9725美元/吨，下跌0.1%；美油收于63.7美元/桶，上涨1.4%，布油收于67.7美元/桶，上涨2.9%。

本周，“反内卷”品种走弱，广期所三大新能源品种下跌，碳酸锂跌幅最大。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于704元/吨，上涨0.9%；京唐港山西主焦煤库提价收于1610元/吨，持平上周；钢之家焦炭价格指数收于1391元/吨，上涨3.3%。螺纹钢上海现货价收于3270元/吨，下跌0.9%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于100.8美元/吨，下跌1%；全国水泥价格指数上涨1.8%，南华玻璃指数下跌3.1%。工业硅期货收盘价8710元/吨，下跌0.8%；多晶硅期货收盘价51380元/吨，下跌2.3%，碳酸锂期货收盘价79180元/吨，下跌8.9%。

本周，农产品价格涨多跌少。蔬菜批价上涨1.9%，水果批价下跌1.3%，猪肉批价上涨0.2%，牛肉批价上涨0.1%，鸡蛋批价上涨1.1%，羊肉批价下跌0.1%。

本周，运价下跌。波罗的海干散货指数下跌4.9%，中国出口集装箱运价指数下跌1.5%。

8月11日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.2%，全国下跌0.1%。今年以来，一线城市二手房挂牌价累计下跌1.4%，全国累计下跌2.7%。

8月24日当周，海南旅游价格指数下跌4.9%。

七、利率债：月底专项债持续快速发行

新增地方债发行计划更新：8月25日当周计划发行新增地方债2233亿，其中一般债353亿，专项债1880亿。截至8月22日，河北、山西等32个地方披露了2025年8月发行计划（含已知发行）6806亿（2024年同期，已披露地区实际发行7729亿），披露了Q3地方债发行计划（含已知发行）1.74万亿（2024年同期，已披露地区实际发行1.96万亿）。

国债、证金债周度发行计划更新：已公布8月25日当周国债净融资-2371亿（一般国债-2371亿，特别国债0亿），证金债净融资-1400亿。

八、资金：看股做债

新增地方债发行计划更新：8月25日当周计划发行新增

截至8月15日，DR001收于1.4019%，DR007收于1.4798%，R007收于1.4858%，较8月8日环比分别变化+9.03bps、+5.47bps、+3.2bps。本周央行逆回购+买断式逆回购净投放资金851亿，下周逆回购到期资金7118亿。

截至8月15日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3665%、1.5948%、1.7465%，较8月8日环比分别变化+1.59bps、+4.94bps、+5.74bps。

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