税收高增的非经济因素——8月财政数据点评

一、现象：7、8月税收逆经济而上

一般认为“经济决定税收，税收反映经济”，7、8月多项经济数据增速放缓，但税收收入增幅明显回升，7、8月增幅均超过5%（未扣除出口退税的税务部门征收口径）。

什么因素导致的？从拉动拆分看，7~8月税收收入增速的主要贡献来自以国内增值税、企业所得税为代表的价格相关税（7、8月分别拉动税收收入增速3.9、4.4个百分点）和个人所得税（7、8月分别拉动税收收入增速0.9、1.1个百分点），除去年同期基数较低以外，或对应三个非经济因素正在发生变化——企业反内卷修复税收经济剪刀差、政府反内卷提升实际税率、资本市场交易活跃带动相关税收（详见下文）。

有什么政策启示？年内预算调整、增发债务的概率在下降（2023、2024连续两年在10月、11月人大常委会进行预算调整，分别通过增发1万亿国债、“6+4+2”化债方案）：一本账收入80%以上是税收收入，若税收收入有韧性，则全年一本账实际收入较预算目标的缺口或不大（若按1-8月收入增速外推全年，已出现预算盈余），从历史经验看，今年在准财政（新型政策性金融工具，下同）以外，再通过人大增发债务、弥补预算收入缺口的必要性不大。

如果财政不调预算、不多发债，有何更灵活的应对手段？准财政加码的概率在提升。从可行性和必要性来看：

可行性而言，准财政加码空间充足：观察政策行负债端扩张（债券净融资+PSL净增加），今年1-8月合计为4745亿，为近10年同期次低值、近10年均值为1.2万亿。

必要性而言，准财政加码时机已到：

第一，准财政“快”：不入财政预算，无需等待人大常委会（10月底）的预算调整审议周期，可以迅速落地稳增长（参考2022年经验，新增专项债上半年基本发完，6月底推出了准财政；今年新增专项债和超长期特别国债发行将在9~10月基本发完，当前或已进入准财政落地窗口）

第二，准财政“准”：今年公共财政持续挤压基建支出，或造成项目资本金缺口，准财政补的就是资本金：1-8月基建类支出增速仅-6.1%（预算目标为1.4%），而三项代表性民生类支出增速为6.8%（预算目标为5.3%）。

第三，准财政“灵”：近期投资下行，使中期价格均衡的前置条件出现（详见报告《2×2框架下的供需矛盾变化》），此时由准财政做终端需求政策配合，对优化供需格局可事半功倍——参考2022年准财政（金融工具）投放经验，农发行首批900亿基础设施基金拉动总投资过万亿（注：非项目实际杠杆率，含其他资本金撬动，实际投资撬动或约4~5倍，详见报告《6000亿金融工具劈开资本金枷锁》），7400亿金融工具带动银行累计授信额度超3.5万亿。

二、成因：三个非经济因素正在发生变化

（一）价格“被动压税”（税收经济剪刀差扩大）→企业反内卷

我国80%的税收为价格相关税（包括增值税和企业所得税，详见《税收背后的价格故事》），从历史经验看，PPI同比下行期，税收收入减收效果更明显，导致税收收入降幅大于名义GDP降幅、税收经济剪刀差不断扩大，如2024年，以名义GDP同比-税收收入同比衡量的税收经济剪刀差超过7个百分点（2003年有数据记录以来最大）；

而PPI同比长期下行后的向上拐点前后，往往是税收经济剪刀差由极值位修复的开始（如2016-2017年、2020-2021年），可为税收提供独立于经济的向上动能；

PPI同比或从8月开启回升周期，为税收提供支撑；近期，投资下行使我们看到了中期价格均衡的前置条件；后续，亟待落实企业反内卷+扩内需→稳住价格→修复税收经济剪刀差。

（二）地方保护“主动压税”（税收竞争导致实际税率偏低）→政府反内卷

税收竞争是地方保护的一个关键尺度——地方各级政府会在同级政府之间进行税收竞争以及财政支出竞争，其中税收竞争表现为通过实施税收优惠政策来降低企业税收负担，导致实际税率偏低（增值税和企业所得税是主要对象）。

实际税率或正在随政府反内卷回升——7月政治局会议指出：“纵深推进全国统一大市场建设……规范地方招商引资行为”：总量层面，我们构建的税收竞争指数接近过去30年最大值，反映了统一大市场的必要性（详见《地方保护的“衡量”——基于税收尺度的定量研究》）；区域层面，关注税收竞争指数高，上市公司返还高的“优惠型”省份：湖南、山东、福建、河北、广西、湖北、重庆（地方保护倾向或最高，加快落实统一大市场要求或较迫切）。

（三）资本市场交易活跃，带动相关税收

据国家税务总局税收科学研究所所长黄立新介绍，资本市场交易活跃不仅直接带动资本市场服务业税收大幅增长，还带动与资本市场相关的行业税收增长，如7、8月份证券业税收增长均超过70%、保险业税收增长则超过10%；同时，企业投资收益、股票分红增加，也带动企业所得税和个人所得税增收。7、8月份资本市场交易活跃度显著提升，8月份上证指数突破3800点创十年新高，日均股票成交额达2.3万亿元为年内新高；7月政治局会议指出，巩固资本市场回稳向好势头。

以个人所得税（8月单月增速9.7%，1-8月增速8.9%）为例，资本市场直接相关分项占比超20%（股息红利所得、限售股转让所得，股权转让所得等），资本市场交易活跃对其提振较大。今年以来我们反复提示个人所得税的高增或可持续（详见报告《个税的蝴蝶效应》、《年中财政的观察和思考》）。

三、8月财政数据点评

（一）收入端：公共财政收入单月增幅年内次高，税收收入连续5个月正增，但外贸、地产相关税拖累加深

8月，公共财政收入同比略有回落（2%，7月2.6%）。1-8月预算收入进度67.4%，快于过去三年同期平均。

分中央和地方看，中央、地方收入增速平稳（均增长2%，7月分别为2.2%、3.1%）.

分税收收入和非税收入看，税收收入增幅收窄（3.4%，7月5%，均为扣除出口退税的财政口径，下同）、连续5个月正增，非税收入降幅收窄（-3.8%，7月-12.9%）。

对于税收收入，从拉动结构看，与7月较为类似，主要贡献来自以国内增值税、企业所得税为代表的价格相关税（7、8月分别拉动税收收入增速3.9、4.4个百分点）和个人所得税（7、8月分别拉动税收收入增速0.9、1.1个百分点）；据国家税务总局税收科学研究所所长黄立新分析，或有经济运行稳中向好、资本市场交易活跃带动、纳税人依法诚信纳税意识明显增强、去年同期税收收入基数较低等四方面原因；由于去年四季度基数较高，预计今年四季度税收收入增幅会出现回落。

8月外贸相关税对税收收入增速的拖累明显加深（拖累2.7个百分点，7月拖累0.1个百分点），主要是进口相关税拖累税收收入2个百分点（7月拖累0.6个百分点），映射8月进口数据不及预期。

8月地产相关税对税收收入的拖累加深（拖累1个百分点，7月拖累0.3个百分点），对应卖地收入增速连续下滑、再次转负（-5.8%，7月7.2%，6月21.9%）；此前国务院总理李强主持召开国务院第九次全体会议明确“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”，6月13日国常会提出“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，亟待后续政策落地起效。

分行业看，据国家税务总局，前八个月，制造业、金融业税收保持较快增长，其中，制造业占全部税收的比重超过30%且税收增幅在5%以上，“压舱石”作用明显。特别是部分高端制造业税收增长较快，如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业税收增幅在30%以上。资本市场服务业和相关的保险业等税收增幅均在两位数以上，租赁和商务服务业等现代服务业税收也增势良好。

分地区看，前八个月，东部地区税收增速明显高于全国平均水平，特别是上海、江苏、广东、浙江等经济大省增速较高。据《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，1-7月，东部、中部、西部、东北地区一般公共预算收入增幅分别为1.8%、1%、1.7%、6.1%。31个省份中，27个省份正增长。

（二）支出端：整体放缓，基建类支出持续受挤压，或造成项目资本金缺口，亟待准财政补充

8月公共财政支出同比增幅收窄至0.8%（7月3%）。1-8月支出完成预算的60.4%，进度仍落后于过去三年同期平均水平。

分中央和地方看，均有回落，中央支出增速回落至2.8%（7月7.4%），地方支出增速回落至0.4%（7月2.2%）。

分支出类型看，基建类支出持续受挤压，或造成项目资本金缺口，亟待准财政（新型政策性金融工具）补充：8月三项代表性民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）合计拉动支出增速2.4个百分点（7月拉动3.5个百分点）；基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）合计拖累支出增速2.6个百分点（7月拖累0.7个百分点）。科技环保支出合计拉动支出增速0.5个百分点（7月拖累1.4个百分点）。如上文所述，1-8月基建类支出增速仅-6.1%（预算目标为1.4%），而三项代表性民生类支出增速为6.8%（预算目标为5.3%），关注四季度稳增长压力放大及新型政策性金融工具即将配合的背景下，财政会否边际转向基建类支出。

（三）广义财政：卖地收入增速连续下滑、再次转负，广义财政支出或进入增速回落期，亟待准财政接力

8月政府性基金收入增速转负（-5.7%，7月8.9%），主要是卖地收入增速连续下滑、再次转负（-5.8%，7月7.2%，6月21.9%），导致广义财政收入增幅收窄（0.3%，7月3.6%）。如上文所述，针对卖地收入和地产相关税，后续关注“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”及“更大力度推动房地产市场止跌回稳”相关政策落地起效。

8月政府性基金支出增速回落，但仍保持较高增速（19.8%，7月42.4%），广义财政支出持续增幅收窄（6%，7月17.6%，6月12.1%），据财政部，各级财政部门加快债券资金发行使用，前8个月，列入政府性基金预算的地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债资金支出3.39万亿元，带动政府性基金预算支出增长30%；由于年内政府债供给高峰已过，后续广义财政支出或进入增速回落期，亟待准财政接力（如上文所述，参考2022年经验，新增专项债上半年基本发完，6月底推出了准财政；今年新增专项债和超长期特别国债发行将在9~10月基本发完，当前或已进入准财政落地窗口）。

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