美股风险的三组观察指标

一、美股风险的三组观察指标

随着美股迭创新高，近期海外关于AI泡沫的讨论逐渐增多。美联储主席鲍威尔也在10月FOMC新闻发布会上被多次问道关于股市“泡沫”的话题，鲍威尔的回应是“AI投资对利率不太敏感，估值很高的AI公司有商业模式和利润，与互联网泡沫时期不同”。

本篇周报，我们从三组指标对当下美股的“风险”位置进行简要观察，侧重于和2000年科网泡沫时期进行对比。

（一）估值

从PETTM来看，目前美国标准普尔500指数的估值已升至1999-2000年水平，不过MAG7的绝对估值和相对估值均还明显低于1999-2000年时期的纳斯达克综合指数。截至今年10月底，MAG7的PE约41X，是标普500指数PE的1.4倍；1999-2000年，纳斯达克的PE超过100X，是同期标普500指数PE的4倍以上。从典型公司来看，目前英伟达（59X）、META（23X）、微软（37X）、甲骨文（59X）的估值，低于2000年3月份的思科（200X）、微软（56X）、雅虎（666X）、Sun Micro（123X）等公司。

从股权风险溢价（ERP）来看，据亚德尼研究公司（Yardeni Research）的数据，目前标普500指数的实际ERP约4%，2000年初不到1%。如果直接以PE倒数减去十年美债收益率简单估算，目前标普500指数的ERP约-0.6%，2000年初最低是-2.9%。

（二）公司债务

目前标普500指数的债务占资产比重约27%，1999-2000年平均为38%。MAG7指数的债务占资产比重约17%，是2015年有数据以来的最低值，最高值是2019年5-7月份的29%。纳斯达克指数缺乏该数据。

目前标普500指数的债务占EBITDA的比重约3.6，1999-2000年平均为4.7。MAG7指数的债务占EBITDA的比重约0.6，是2015年有数据以来的最低值，最高值是2019年2-4月份的1.9。纳斯达克指数缺乏该数据。

（三）宏观投资和利润

从投资来看，截至今年Q2，美国信息处理设备的私人投资占名义GDP的比重为2%，处于1980年以来的中等偏低水平，1999-2000年时期为2.8%。软件私人投资占名义GDP的比重为2.4%，较2004-2019年的趋势值高0.1个百分点；1999-2000年时期为1.5%，较1980-1994年的趋势值高0.4个百分点。

从利润来看，1998年至2000年，标普500指数的EPS与美国企业利润（NIPA口径）明显偏离，这种偏离并不是因为互联网公司盈利的大幅增长，主要原因是员工股票期权的激增（在财务会计中，员工股票期权通常不计为费用，这会虚增利润；而在税务会计和NIPA核算中，期权行权时被视作员工薪酬支出，需要从利润中扣除），次要原因是部分上市公司为迎合市场预期而虚报利润。彼时标普500指数利润的高估导致投资者对股票估值过高，企业管理层也基于虚高利润进行过度投资（A Bang (2004）[1]）。

目前来看，标普500指数的EPS与美国企业利润并未出现明显的偏离。

[1] April Bang & Brian Chernoff & Charles P. Himmelberg & James M. Mahoney, 2004. "Recent revisions to corporate profits: what we know and when we knew it," Current Issues in Economics and Finance, Federal Reserve Bank of New York, vol. 10(Mar).

二、海外高频观察

（一）上周海外重要数据回顾

美国：1）10月FOMC会议降息25BP，符合预期，但鲍威尔态度鹰派，详情参见《12月降息或仍是大概率事件——10月FOMC会议点评》。2）10月咨商局消费者信心指数小幅高于预期，录得94.6，预期93.4，前值从94.2上修至95.6。3）10月MIN芝加哥PMI高于预期，录得43.8，预期42.3，前值40.6。

欧元区：1）3季度GDP增长好于预期，季调环比0.2%，预期0.1%，前值0.1%。2）10月CPI初值基本符合预期。CPI同比初值为2.1%，预期2.1%，前值2.2%；环比初值0.2%，预期0.2%，前值0.1%；核心CPI同比初值2.4%，预期2.3%，前值2.3%。3）10月欧央行会议维持利率在2%不变，符合预期。

日本：1）10月日央行维持利率在0.5%不变，符合预期。2）9月失业率小幅高于预期，录得2.6%，预期2.5%，前值2.6%；求人倍率1.2，预期1.2，前值1.2。3）10月东京CPI高于预期，同比2.8%，预期2.4%，前值2.5%；核心CPI同比2.8%，预期2.6%，前值2.5%。4）9月工业产值好于预期，环比2.2%，预期1.5%，前值-1.5%。5）9月零售总额低于预期，环比0.3%，预期0.8%，前值从-1.1%上修至-0.9%。

（二）本周海外重要经济数据

美国：10月ISM制造业PMI（11/3），10月ISM服务业PMI（11/5），10月ADP就业（11/5），11月密歇根消费者信心指数初值（11/7）。

欧元区：10月制造业PMI终值（11/3），9月零售总额环比（11/6）。

日本：10月制造业PMI终值（11/4），9月劳工现金收入（11/6）。

（三）周度经济指数：美国小幅回落，德国小幅回升

美国经济活动指数小幅回落。10月25日当周，美国WEI指数为2%，前一周为2.14%，再前一周为2.5%。

德国经济活动指数小幅上行。10月26当周，德国WAI指数为0.13%，前一周为0.05%，再前一周为0.02%。

（四）需求

1、消费：美国红皮书零售同比小幅上行

10月24日当周，美国红皮书商业零售销售同比5.2%，前一周为5%，再前一周为5.9%。

2、出行：全球航班数量同比增速回落并转负

全球航班数量同比增长-1.2%。截至10月31日，全球执行航班数量（7日移动平均）约24.39万架次，同比增长-1.2%。前一周五约为25.37万架次，同比增长1.7%。

3、地产：美国按揭贷款利率小幅回落

美国抵押贷款利率小幅回落。10月30日当周，美国30年期抵押贷款利率为6.17%，前一周为6.19%，再前一周为6.27%。

抵押贷款申请指数上行。10月24日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量）为338.7，环比7.1%，前一周环比-0.3%。

（五）物价：全球大宗品价格小幅下跌，美国汽油零售价上涨

全球大宗商品价格小幅下跌。截至10月31日，RJ/CRB商品价格指数环比-0.8%，前一周环比4%。

美国汽油零售价格上涨。10月27日当周，美国汽油零售价2.92美元/加仑，环比0.8%，前一周环比-1.2%，再前一周环比-2.3%。

（七）金融

1、金融条件：美国、欧元区变化不大

美国和欧元区金融条件指数变化不大。截至10月31日，彭博美国、欧元区金融条件指数分别收于0.616、1.235，前一周五为0.648、1.233。（注：大于0表示相较历史平均水平偏松）

2、离岸美元流动性变化不大

日元兑美元、欧元兑美元的掉期点小幅震荡，离岸美元流动性变化不大。截至10月31日，日元兑美元、欧元兑美元掉期点分别收于-24.625、-2.75pips，前一周分别为-27.625、-3.25pips。

3、长端利差：美日、美德扩大

意德长端国债利差收窄。截至10月31日，意德10年期国债利差收于74.4bp，较前一周收窄6.3bp。

美日、美德的长端国债利差扩大。截至10月31日，美日10年期国债利差为245bp，较前一周扩大9.7bp；美欧10年期国债利差为147bp，较前一周扩大6bp。

具体内容详见华创证券研究所11月3日发布的报告《【华创宏观】美股风险的三组观察指标——海外周报第112期》。

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