Sabesp 2025年第四季度业绩:利润率扩张推动EBITDA增长13%

引言与市场背景

圣保罗州基础卫生公司(NYSE:SBS)于2026年3月17日公布了2025年第四季度及全年业绩,展现出由运营效率提升驱动的显著盈利能力改善。这家巴西供水及污水处理公用事业公司在收入温和增长的情况下实现了第四季度调整后EBITDA增长13%,同时执行了一项总额152亿雷亚尔的激进资本投资计划,旨在实现全面服务覆盖。

该公司股价在盘前交易中上涨1.98%至$28.39,反映出投资者对强劲盈利表现的热情,每股收益超出分析师预期10.79%,尽管收入略低于预测。

财务业绩亮点

Sabesp第四季度业绩展示了公司从增量收入增长中提取可观盈利能力的能力。如下关键财务指标对比所示,调整后净收入达到56.82亿雷亚尔,同比增长2.1%,而调整后EBITDA飙升13.0%至33.89亿雷亚尔。

突出的业绩指标是EBITDA利润率扩张,2025年第四季度达到59.6%,而上年同期为53.9%——显著提升了570个基点。这一利润率扩张反映了公司严格的成本控制和运营效率举措,特别是一般及行政费用在本季度为EBITDA增长贡献了2.28亿雷亚尔。

经营现金流生成保持强劲,达到29.95亿雷亚尔,同比增长23.5%,现金转换率从74.9%提升至82.8%。这种强劲的现金生成能力支持了公司雄心勃勃的基础设施投资计划,同时保持财务灵活性。

2025年全年,公司财务业绩在各项关键指标上显示出类似的强劲表现。

全年调整后净收入为222.13亿雷亚尔,增长2.2%,而调整后EBITDA达到132.21亿雷亚尔,增长16.6%,利润率从52.2%扩张至59.5%。调整后净利润攀升22.1%至63.18亿雷亚尔,展现出强劲的运营杠杆流向底线盈利能力。

收入动态与定价策略

公司的收入增长反映了销量扩张和价格调整的平衡组合,部分被客户结构效应抵消。以下细分说明了推动收入表现的各个组成部分,价格上涨为全年收入增长贡献了7.22亿雷亚尔,而销量增加了4.02亿雷亚尔。

一个值得注意的进展是针对大型工业客户实施"Demanda Firme"定价,费率从2024年第四季度的指数100提升至2025年第四季度的约164。与此同时,公司扩大了补贴费率的覆盖范围,享受社会优惠费率的单位从上年同期的121.8万增加至2025年第四季度的197.1万——反映出公司在保持收入纪律的同时对可负担性的承诺。

卓越运营与效率提升

公司的EBITDA扩张是由多个成本类别的系统性改进推动的,如下年度同比分析所示。

一般及行政费用为全年EBITDA增长贡献了10.71亿雷亚尔,而人事成本尽管面临通胀压力仍改善了2.65亿雷亚尔。公司将员工人数从2024年的10,614人减少至2025年的9,414人,产生了3.09亿雷亚尔的节省,超过了通胀相关的工资增长。

运营指标在各项关键绩效指标上显示出持续改善。公司报告称配送水质达到98.8%(高于目标4个百分点),处理水质达到99.9%(高于目标5个百分点),监管污水处理合规率达到96.2%(高于目标5个百分点)。第四季度收缴率达到100%,保持了第三季度的强劲表现。

客户体验指标也显示出进展,净推荐值(NPS)达到47,比2024年上升2个百分点。公司的WhatsApp客户服务渠道在2026年2月处理了260万次对话,达到4.4的平均满意度评分,同时将平均服务时间减少21%至2.6分钟。

激进的资本投资计划

Sabesp在2025年显著加速了其基础设施投资计划,部署了152亿雷亚尔的资本支出——是上年水平的两倍多。以下细分显示了供水和污水基础设施投资的分布情况。

公司在2025年交付了32个项目以及827公里的线性基础设施工程,为380万额外人口提供了污水处理服务。主要项目亮点包括Itapanhaú输水项目,增加了2.5立方米/秒的供水能力,以及ETE Cabuçu和ETE Fortaleza处理厂,为瓜鲁柳斯的4.4万名额外居民带来了污水处理服务。

展望未来,公司已安排2026年交付38个项目,并宣布启动Integra Tietê计划第二阶段,投资80亿雷亚尔,同时投入24亿雷亚尔用于水资源韧性工程。公司维持着从2025年12月至2029年390亿雷亿尔的资本支出储备,以支持其全面覆盖目标。

水资源韧性与供应安全

公司继续投资于供水韧性,在2015年至2025年间增加了14.2立方米/秒的额外流量能力。如下水库水位趋势图所示,公司正通过包括夜间压力管理在内的运营措施积极管理水资源。

计划到2027年为大都市综合系统(SIM)增加5.8立方米/秒的额外容量,并在2028年至2030年间再增加7.0立方米/秒,由59亿雷亚尔的额外水资源韧性投资支持。目前每天实施10小时的夜间压力管理,是恢复水库水位的重要工具。

财务状况与股东回报

公司的财务健康指标显示出喜忧参半的趋势,因为大量资本投资推动了杠杆率上升。以下图表追踪了过去五个季度的关键财务比率。

净债务与调整后EBITDA的比率从2024年第四季度的1.8倍上升至2025年第四季度的2.2倍,反映了用于基础设施扩张的大量资本部署。然而,回报指标大幅改善,投资资本回报率(ROIC)从9%提升至11%,净资产收益率(ROE)从12%攀升至17%,表明投资正在产生有吸引力的回报。

总债务总额为401亿雷亚尔,扣除124亿雷亚尔现金后净债务头寸为278亿雷亚尔。债务结构主要为固定利率(86.5%),提供了对利率波动的保护,美元计价债券占总债务的46.1%。

社会影响与利益相关者价值

公司强调其致力于平衡股东回报与社会投资和基础设施再投资的承诺。如下利润分配图所示,公司2025财年85亿雷亚尔净收入的75%被再投资于业务以支持全面覆盖目标。

公司向FAUSP(费率平滑基金)贡献了约13亿雷亚尔,支付了58亿雷亚尔税款以支持公共服务,并通过建筑、商品和服务采购产生了152亿雷亚尔的经济活动,支持4万个就业岗位。享受社会优惠费率的连接数达到200万,比2024年第四季度增长超过60%。

战略重点与EMAE收购

管理层概述了以实现新运营标准为中心的战略重点领域,同时应对新特许经营协议的挑战。公司强调的优先事项包括通过质量标准化和水资源韧性实现运营效率,通过收入保障和客户体验改善实现商业效率,以及通过成本控制和资本结构优化实现财务效率。

一项重大战略进展是收购EMAE,该交易于2026年1月完成。公司已完成向CVM提交的普通股要约收购文件,并收购了Oceania Fundo de Investimento em Ações的100%股权,代表EMAE普通股的23.17%。剩余普通股的要约收购预计将在2026年4月启动并完成。

前瞻性举措

公司详细介绍了2026年及以后的几项运营举措。计量升级计划在2025财年安装了150万个新水表,并计划继续推广。公司在2026年启动了首个完整的零基预算(ZBB)周期,已定义包负责人,100%的管理层与ZBB目标保持一致,以推动进一步的效率提升。

综合区域参与计划现已覆盖超过2,500个社区,支持公司向以前服务不足的地区扩张,包括根据新特许经营协议要求的农村和非正规定居点。这些努力使Sabesp能够实现其雄心勃勃的全面覆盖目标,同时保持推动2025年强劲业绩的运营和财务纪律。

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